中金公司表示，光伏行业6月排产普遍下调10%左右，7月需求或仍较弱，8月关注机制电价交易情况，届时IRR模型逐渐稳定、叠加传统旺季带来，需求有望修复。中期需求仍需观察十五五规划，长期看，我们认为能源转型背景下随着配套的电力市场化、电网建设、终端电气化等推进，需求有望进入下一个上行期。Beta层面，行业需求较弱但股价下行风险有限，若未来行业预期修复、beta或有30%-50%级别的机会；Alpha层面，建议关注具备功率差拉大的龙头组件、铜浆等新技术、硅料等弹性环节的供给端政策等。
全文如下中金：弱beta下的光伏有哪些投资线索？
中金研究
Beta层面，行业需求较弱但股价下行风险有限，若未来行业预期修复、我们认为beta或有30%-50%级别的机会；Alpha层面，我们建议关注具备功率差拉大的龙头组件、铜浆等新技术、硅料等弹性环节的供给端政策等。
摘要
组件功率差拉大，资金技术领先的企业市占提升，二三线加速退出：此次SNEC展会，龙头公司普遍推出680W左右的高功率组件（182x210版型），组件效率来到了24.8%左右。我们认为，技术不是阻碍、而是是否有足够资金进行资本开支，当功率差拉大20-30W后，溢价+成本摊薄，龙头公司获得超额利润，而低开工率、无力升级迭代的企业将不具备竞争力。
铜浆产业趋势进一步强化：银价上升、行业亏损，以及龙头公司发力提效降本，促进了铜在主流电池路线上的开发，同时HJT银包铜早期的铺垫带来客户接受度的提升，贱金属化产业趋势加速。根据龙头公司的规划，25年下半年至26年上半年不止一种贱金属化方案将量产。
供给侧改革，行业仍在寻求可落地的方案：目前供给侧改革仍以销售端的行业自律为主，同时对产能宣布了一定的引导性政策，但一刀切的强制性政策尚未推出，相关政策需要考虑的因素包括但不限于股东方如何退出、如何偿还债务、如何覆盖全部公司防止“搭便车”的现象等，总体难度较大，但我们认为格局较好、弹性较大的硅料环节的政策值得期待。
行业偿债压力较大，但抽贷并不是一个轻易的选项：我们认为，当前光伏企业的财务风险，经营性现金流流出＜应收账款挤兑＜债务无法续期。截至1Q25，二线公司现金及等价物合计300亿元，短期借款+一年内到期长期负债合计600亿元，若一半债务无法续贷展期，二线公司将面临偿债压力，但若企业有经营流水且可偿还利息，银行主动抽贷的概率相对较小。
需求层面，6月排产环比-10%左右、中期平稳、中长期看十五五规划等：6月排产普遍下调10%左右，7月需求或仍较弱，8月关注机制电价交易情况，届时IRR模型逐渐稳定、叠加传统旺季带来，需求有望修复。中期需求仍需观察十五五规划，长期看，我们认为能源转型背景下随着配套的电力市场化、电网建设、终端电气化等推进，需求有望进入下一个上行期。
风险
光伏需求不及预期，产能出清不及预期，海外贸易政策风险。
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